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                政策未了 乍暖還寒

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                  摘要:

                  市場回顧: 2018年國內外市場呈現先共振后背離的走勢,國際市場前三季度的單邊下跌源自不斷上調的主產國產量,隨后巴西榨季末期蔗源不足,基金大幅平倉推升國際糖價出現報復性反彈。國內市場則全年呈現疲軟態勢,走私在一季度死灰復燃、第一批低價許可證糖,印度進口傳聞等種種利空重壓市場,榨季末在低庫存以及國際糖價強勢反彈的帶動下出現翹尾行情,不過隨著第二批許可證密集到港,價格見頂走弱,11月末國儲傳聞再起,貿易商信心受到打擊,價格繼續承壓走低。

                  市場展望:若原油或匯率未出現單邊的強干擾,國際糖價的主基調就是震蕩,只不過由于存在一些變量因素,震蕩呈現偏強或偏弱而已。我們預期印度將僅能實現200-300萬噸的出口,且政府將被迫放開最低限價。印度政府的財政狀況及盧比的波動是印度的最大變量。國內市場難以脫離政策的強干擾,進口政策、國儲政策、價格補貼政策、走私管控是困擾投資者的四大不確定變量,由于信息嚴重不對稱,且政策并不是由產業利潤引導,基本將投機資金拒之門外,陷入存量資金博弈的困局。18/19榨季的國內糖市難以尋覓主動性的買盤出現,雖然我們跟隨國際市場形成較為寬幅的底部震蕩,但整體重心將有所下移,糖廠只能通過傾銷解決資金的窘境,寬幅的正基差格局將延續。此外,政府保蔗農棄糖廠的行為直接導致大面積南方糖廠進入“政策性虧損”,甜菜產區也難以幸免,而這種政策環境恰逢糖市剛剛走過一輪“長熊短牛”。

                  策略:盤面利潤大幅倒掛,首選買內拋外,其次5/9正套。兩個頭寸的最大風險在于國儲糖是否意外出庫。單邊方面,弱勢震蕩市里的高拋低吸,首選二季度末的做空,次選2-3月做多近月。

                      白糖年報:政策未了 乍暖還寒.pdf

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