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                產銷不佳近月破位 反套邏輯臨近尾聲

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                  兩個月的平淡盤整并未換來向上的突破,期價在隔夜國際糖價暴跌的牽引下選擇向下破位。今日鄭盤大跌,近月放量增倉領跌。現貨市場方面,下游買盤清淡,觀望情緒較重,各集團無量挺價,廣西普遍下調報價10-20元,云南則下調10元,基差拉大。

                  剛剛公布的產銷數據顯示,17/18榨季全國食糖產量1031萬噸,略高于市場預估,銷售情況不理想,產銷率僅為55.76%,工業庫存455.96萬噸,是近11個榨季第三高水平(11/12,13/14榨季)。其中云南產區銷售相對較好,但廣西產區銷售低迷,兩地區價差處于持續拉近過程。回顧11/12榨季與13/14榨季,現貨的低迷都持續到榨季末。在這種庫存格局下,集團挺價無疑是螳臂擋車,后期以價換量是唯一選擇,只有激活貿易商以及消費回暖現貨才有止跌的可能。我們維持6月下旬糖價或有反彈的判斷,但持續時間或不足一個月,榨季結束前能否止跌持穩還需關注許可證政策的明朗以及印度糖進口的進一步確認。

                  走私方面,我們在月初上調了本榨季走私規模的預估至230-250萬噸,因本榨季巴基斯坦成為新的走私來源地。不過國內走私的主要通道依舊是緬甸,來自緬甸媒體以及國際貿易商的消息,本周緬甸已經重啟食糖復出口許可證,且對許可證使用做出嚴格規定,需要證明必須用于出口。而主要出口對象無疑就是中國云南,我們在5月末的昆明策略會中曾經提及緬甸復出口對云南價差的沖擊,并斷定云南價格大概率將二次觸底,觸底過程必將拖累廣西價格下調,進而對近月合約產生壓力,所以我們堅定推薦持有反套。

                  近月破位的觸發因素來自外盤,我們在前期的常規報告及5月末的策略會中已經明確對國際糖價的觀點---反彈隨時會終結。雖然印度啟動了300萬噸的臨儲以及最低售價限制(我們把它類比于2013年年中的國內糖市),但此政策僅對印度本國糖價產生短期支撐作用,并不會改變印度出口200萬噸的意愿。

                  市場的核心巴西,在短期罷工后迅速恢復生成,累加近7個榨季最高的雙周庫存以及雷亞爾的走弱,將加速向國際市場的傾銷。此外,仍有近30萬噸出口任務的巴基斯坦以及連續調高產量的歐盟,都會在6-7月向國際市場施壓。國際市場的止跌需要巴西減產的快速兌現以及新糖庫存的逐步消化,而這一時點或在7-8月之間。

                  策略方面,由于對亞洲產量的錯判,我們并未搭上上半年做空的順風車。不過在套利方面我們始終堅守一個策略---反套。雖然遠月價格的邏輯多次變化---巴西減產、國內進口不暢、廣西減產、國際糖價反彈,但近期價格的邏輯始終圍繞現貨走弱展開。隨著國際糖價反彈終結,遠近價差的驅動方向開始趨同,這不利于我們繼續加大對反套的投入,而另一個關鍵點在于,隨著9月合約逐步走向交割,市場的交易邏輯開始關注跨榨季的基本面差異。如果投資者認為18/19榨季的庫存消費比將大概率抬頭向上的話,后期空頭將集中向1月涌去,反套就將轉向正套。

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